阿德觀點

老實說﹐這篇實在是拖太久了才發表出來﹐主要是因為這陣子身體太差﹐無法久坐﹐一回家幾乎都是躺在床上修養為多﹐故﹐才拖到現在﹐抱歉！抱歉！

這次﹐要來談些什麼呢？ 本來, 是想直接寫操作策略的部份啦, 但... 有些選擇權的名詞﹑風險問題不先交代一下, 直接跳到操作策略似乎有點不負責任, 故, 就先簡單提一下囉.

1.價內、價外 與 價平

2008/5/8 日, 加權指數收盤 8866.62, 台指期 8894 點, 我們直接看選擇權的報價圖.

依照選擇權履約價格和加權指數數值的不同, 可以把選擇權的 Call 與 Put 區分為 價內、價外 與 價平 共六小塊.

所謂的價平, "通常"是指履約價最接近現貨的那個履約價格(請見上圖中間紅色部份), 那您說, 如果加權指數正好 8850 時, 價平是 8800 還是 8900 呢? 這裡有一個判斷方式, 就是把 8800 Call 的權利金+ 8800 Put的權利金得到一個值 A, 然後, 把 8900 Call 的權利金+ 8900 Put的權利金得到一個值 B, 然後把 A 和 B 拿來比, 數字比較小的那個履約價位, 就是價平的位置了.

確定價平位置後, 以 Call 來說, 履約價小於價平的選擇權契約就是價內契約, 反之, 履約價大於價平的選擇權契約就是價外契約. 這不用硬記, 因為 "價內" 的英文是 "in the money", 其實只要是該履約價是有 "內涵價值" 的就是價內! 那價外 "out of the money" 呢? 就是該契約的權利今中只有 "時間價值" 而沒有 "內涵價值" 的履約價. (如果您已經忘了 "權利金 = 內涵價值 + 時間價值" 的話, 請見 阿德之 "台指選擇權" 入門(04))

所以, 以 Put 來說, 履約價大於價平的選擇權契約就是價內契約, 反之, 履約價小於價平的選擇權契約就是價外契約了.

瞭解 "價內、價外 與 價平" 有什麼用?

我問您一個問題, 如果您覺得股市後勢有大約會漲 300 點以上( 或 3.5%, 因不知您看到此文時, 股市的指數到底是多少, 我用 3.5% 來表示一個點數範圍. )的機會(假設您行情判斷很準, 一定會漲 300 點或 3.5% 以上), 而想 "買進" 選擇權 "Call" 來小賺一點, 有賺就跑~ 那您應該選擇買 "價內"、"價外" 或 "價平" 那一種 "Call" 對您比較有利呢?

我這問題是值得思考的喔~ 但我問得不清不楚, 其實要分兩種情況回答:

1.是急漲 300 點( 或 3.5% ), 在一~三個交易日內就會到位. 那您應該偏向 "買進" 價外的 "Call" , 因其權利金少, 您可以多買幾口, 賺它一筆. ( 就是 台指選擇權" 入門(02) 的 "例 3" ), 那 "價外" 也很多履約價可以選呀? 該選那一個履約價呢? 那要看您的資金許可了, 以我來說, 預測它會漲 300 點, 那我會以 "價平" 履約價 加上 個 300 點( 或 3.5% )左右( 加上 個 400 或 500 也行, 但也別加太多 ), 以上圖來說, 就是選 9200 的 "Call", 看打算投入多少資金, 看可以買幾口, 來買進.

2.是緩漲 300 點呢? 300 點( 或 3.5% )可能要花個好幾天以上才會慢慢漲到, 那應該要選擇佈局 "價內" 的 "Call" 了, 如果資金夠的話, 我會以 "價平" 履約價 加上 個 200 點左右, 或乾脆買期指讓它慢慢漲.

請注意! 以上兩個答案並非 "標準答案" 或 "最佳答案"! 因為, 選擇權 的解題方式太多了( 有點像金庸小說中的獨孤九劍, 招式變化太多, 而且招招要對應大盤的攻勢再衍生出不同的變化... ), 上面兩個答案只是所有答案其中的兩種答案而已, 僅供參考!

為什麼? 為什麼? 緩漲 300 點我就不能 "買進" 多口價外的 "Call" 來賺呢? 在 台指選擇權" 入門(02) 的 "例 3" 中, 用價外, 多口數, 不是賺比較多嗎?

預測行情會緩漲(或緩跌)時, 最好別操作 "太深" 的價外( "太深" 是指離 "價平" 太遠的價外, 以上圖來說, 9200 的 "Call" 和 9500 的 "Call" 相比的話, 9500 比較 "深" ), 一來, 是 "選擇權" 有結算日到期的壓力, 萬一結算日先到, 結果價格根本還沒漲到, 那就是白搭了, 權利金就是個 0. 二來是 "時間價值" 的問題.

2.時間價值

之前, 我們有簡單的帶過 "時間價值" 這個詞, 簡言之, 當某一契約距結算日愈久, 時間價值就愈高, 反之, 距結算日愈近, 時間價值就愈低. 我們來看個例子!

上圖中 1 的位置是 2008/4/23, 當日收盤的加權指數是 9008.49, 2 的位置是 2008/5/14, 當日收盤的加權指數是 9018.42, 這兩日的點數才相差十點多而已喔! 但我們來看選擇權的報價畫面:

以下是 2008/4/23 選擇權收盤的報價內容:

以下是 2008/5/14 選擇權收盤的報價內容:

如何? 有沒有看出端倪呢?

是不太容易看對吧! 我把這兩日的成交價排一起, 這兩天的加權指數都接進 9000 點, 我們來看幾個重點履約價 8900、9000、9100 就能理解了, 或看看 "Call" 深度價外 ( 畫面左下邊 ) 的價格變化, "Put" 深度價外 ( 畫面右上邊 ) 的價格變化.

先看 Call 的部份:

再看 Put 的部份:

以上這兩個表代表什麼? 時間價值隨著結算日的靠近, 它是會逐漸流失的, 雖然這兩個日子的加權指數只差了十點, 但經過了十五個交易日, 流失的時間價值可是不少. ( 從上面這兩個表看來, 是不是 Put 時間價值流失比 Call 快呢? 不是的, 那是因為, 2008/5/14 的收盤價是 9058, 有正價差 40 點, 所以 Put 的價格會較低, 因此看起來好像 Put 時間價值流失比較多, 其實, 兩邊的流失速度是差不多的. )

時間價值為什麼重要? 我們如果只會 "買進" Call, 那代表, 我們只會在股市上漲( 急漲 )時賺錢, 如果只會 "買進" Put, 那代表, 我們只會在股市下跌( 急跌 )時賺錢, 如果您學會了利用時間價值, 那您就可以在盤整時賺錢了, 怎麼賺? 就是在 4/23 時 "賣出" Call 也同時 "賣出" Put, 那就賺翻囉!( 當然, 您要有把握行情一定會 "盤整" 才能這麼做, 是吧! )

範例1: 假設我在 4/23 時, 覺得大盤應該會盤整一陣子, 於是做了如下的操作:

"賣出" 一口 履約價為 9000 "Call" 權利金 224 點, 同時也 "賣出" 一口 履約價為 9000 "Put" 權利金 238 點, 此時, 券商會自您的帳戶中扣下一筆保證金, "Call" 與 "Put" 各扣約三多萬元(假設值, 我沒細算!), 但因我是 "賣出" 選擇權, 所以, 可以先收取賣出的權利金; (224 + 238) = 462 點.

日子慢如烏龜, 終於過了十幾個交易日, 到了 2008/5/14, 喔~ 運氣不錯喔, 大盤竟然回到約 9000 點, 那我們手中的兩筆選擇權會有何狀況產生呢?

5/14 履約價為 9000 的 "Call" 權利金 146 點, 履約價為 9000 的 "Put" 權利金 87 點. 那我們賺了嗎? 是的! 之前 "Call" 的部份先收了 224 點, 現在以 146 點買回平倉, "Put" 的部份, 先收了 238 點現以 87 點買回平倉, (224 - 146) + (238 - 87) = 229, 賺了229 * 50 = 11450 元喔!

這個例子, 就是使用 "賣出" 選擇權賺錢的例子, 當然, 您要 "賣出" 選擇權來獲利, 因有保證金問題, 所以, 要本錢雄厚點才行.

如果, 您想利用 "賣出" 選擇權賺錢, 千萬要注意一件事... "買入" 選擇權, 當您看錯方向時, 頂多就是把 "買入" 所付的錢賠掉, 頂多權利金變成 0 而已... 但您使用 "賣出" 操作, 而且方向看錯時, 虧損是會一直擴大, 您一定要停損, 這點要切記呀!

整個系列文章看到這裡, 您應該已經大致能瞭解到, 選擇權 "買方" 與 "賣方" 的不同了吧? 您打算做選擇權 "買方" 還是 "賣方" 呢?

我們回到第 01 篇中的一句話:

選擇權 "買方" 是 "風險有限, 獲利無窮", 而選擇權 "賣方" 是 "風險無窮, 獲利有限"

我們先來看前半那句: 選擇權 "買方" 是 "風險有限, 獲利無窮", "風險有限" 是因為再怎麼賠, 頂多把當時買進的權利金賠光而已. "獲利無窮" 雖然也沒錯, 但其實應多加一句 "獲利機會低", 為什麼呢? 因為若 "買方" 買進選擇權時, 買入的時間價值高, 一個月的盤勢下來, 若沒有個 7% 以上的大漲或大跌, 選擇權 "買方" 權利金時間價值的損失, 是會蠶食掉您的獲利的.

那, 後半那句: 而選擇權 "賣方" 是 "風險無窮, 獲利有限", "賣方" 是 "風險無窮" 是肯定的, "獲利有限" 也是真的( 就是當初當時賣出的權利金 ), 但我們還可以加上一句, "獲利機會高", 因為以我們的市場來說, 佈局幾個月下來, 小漲小跌或盤整的次數, 總是高於大漲大跌的次數, 獲利的機會是比較高的.

再問一次! 您打算做選擇權 "買方" 還是 "賣方" 呢? 當然, 這應該看您對該月份盤勢的判斷有多準確, 還有您下單的時機( 距結算還有多少時間, 時間價值將會如何變化 )而定吧!

有沒有 "風險有限, 獲利有限, 獲利機會也還可以" 的操作方式呢?

嗯~ 我們下次聊吧!