阿德觀點

經過前面幾篇的洗禮, 您應該已經知道, 在 "選擇權" 中, 有 "買方" 和 "賣方" 的區別, 選擇成為 "買方" 或 "賣方" 要負擔的風險會不太一樣.

另外. 我們也瞭解到, "選擇權" 的商品有分為 "Call" 和 "Put" 兩大類. 分別代表 "看漲" 還是 "看跌" 兩種對未來的預測.

對了! 還有履約價的選擇, 怎樣選擇合適的履約價, 這可是個難題呢!

現在, 我寫完這篇文章的時間, 是 2008/3/16 總統大選前夕, 您知道的, 這種政治上的形勢變化, 總會讓股市有所大起大落, 我們如果剛好在市場上, 該如何進場佈局呢?

先用選擇題來問問您的看法吧! 您覺得, 這次的選舉後, 股市會 1.大漲? 2.大跌呢? 3.不漲不跌? 4.不知道?

您的答案是...?

真要問我的話, 我選擇 4.不知道!

我又不是神仙, 我哪知道呀! 那怎麼辦? 如果您玩股票的話, 要買那一支呀? 藍色概念? 綠色概念? 如果您玩期指, 是買進? 還是放空? 就算是神仙, 恐怕也難搞定這個問題.

但在選擇權的世界中, 這問題好辦! 我多也買, 空也買, 不就多也賺, 空也賺了嗎? 什麼! 什麼意思?

"Call" 不是看多, "Put" 不是看空嗎? 那我 "買進" "Call", 也同時 "買進" "Put", 那不是也看多, 也看空嗎! 能這樣玩喔? 對, 選擇權就是這樣玩的! 舉個例子吧!

我還是用 阿德之 "台指選擇權" 入門(02) 中, 幾天內漲了五百多點的行情做例子!

我們真的無法知道, 選舉後會漲還是跌? 但我們覺得它 "可能" 要嘛大漲, 要嘛大跌. 所以, 我們希望能在這樣的情形下, 能有所獲利, 所以 "買進" "Call", 也同時 "買進" "Put", 我們以 2008/2/20 後大漲五百多點的行情來模擬.

2008/2/20 加權指數收盤 7894.47, 當天是跌 129.95 點! 臺指期貨收盤為 7877 點!

2008/2/20 當天, 可以買賣的選擇權, 還有到期月份是 200802 的契約, 但因, 該天已經是 200802 契約的最後交易日了(隔天就結算了, 不適合操作), 所以, 我們挑選 200803 的契約來進行交易標的.

我們看一下當天 200803 契約的交易報價表.

好的, 這次, 為了跟之前的例子呼應, 我們投資金額設定為 20,000 元, 其中, 一萬元 "買進" "Call", 另一萬元 "買進" "Put". (以下的運算例子皆不包含 交易稅 與 交易手續費 !)

一樣是三個例子, 來看看我們這樣的操作變化如何?

例1: "買進" "Call" 履約價 8100, 價格 191, 1口, 同時, "買進" "Put" 履約價 7500, 價格 197, 1口.

"買進" "Call"一口的價格是 (191*50)=9550, "買進" "Put"一口的價格是 (197*50)=9850, , 我們只有 20000, 各買 1 口, 付出 (191+197)*50=19400 元.

例2: "買進" "Call" 履約價 8400, 價格 95, 2口, "買進" "Put" 履約價 7100, 價格 101, 2口.

"買進" "Call" 一口的價格是 (95*50)=4750, "買進" "Put" 一口的價格是 (101*50)=5050, 我們只有 20000, 各買 2 口, 付出 (95+101)*50*2=19600 元.

例3: "買進" "Call" 履約價 9000, 價格 16.5, 12口, "買進" "Put" 履約價 7100, 價格 101, 2口.

"買進" "Call" 一口的價格是 (16.5*50)=825, 我們買 "Call" 大約要在 10000 內, 買 12 口, 付出 9900 元. 但這裡問題來了, 在 "買進" "Put" 時, 找不到相對於 "Call" 約 16.5 的價格, 該怎麼辦呢? 我採用 "買進" "Put" 履約價 7100, 價格 101, 2口, 也是可以的! 所以, 我們投入的成本是 (16.5*50)*12 + (101*50)*2 = 9900 + 10100 = 20000.

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不過, 怎麼會這樣, 為什麼有價格 16.5 的 "Call", 卻沒有價格約相當於 16.5 的 "Put" 呢? 那是因為, 市場上要開放那一個價格的履約價, 是由期貨交易所所決定的, 他們 "應該?" 會有一套他們的開放規則(我不知道他們會依據什麼來開放某一履約價的交易), 但以我們這個例子在看, 顯然這套規則, 不是很公平的, 像上圖, 您想買 "Put" 來放空, 您成本最小的只能選到履約價 7000 點的, 成本是 81 點, 對某些選擇權交易策略來說, 就不是一個好的操作標的.

那 例3 怎麼辦, 怎麼辦才能買多又買空呢? "買進" "Call" 履約價 9000, 價格 16.5, 是看多的部分, 那我們不敢保證行情一定是走多呀, 我們還要 "買進" "Put" 來預防下跌, 該怎麼辦? 該怎麼買, 只好選擇價值概略相當的 "Put", 我這採取 "買進" "Put" 履約價 7100, 價格 101, 2口, 價值約等於 "買進" "Call" 履約價 9000, 價格 16.5, 12口.

當然, 這些是可以相對應靈活調整的, 您也可以 "買進" "Put" 履約價 7000, 價格 81, 2口, 或 ( "買進" "Put" 履約價 7100, 價格 101, 1口 再加上 "買進" "Put" 履約價 7000, 價格 81, 1口 )...

這是岔出來講一下, 我們繼續.

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好了, 之前是當神仙, 買入後一路漲, 但, 這次我們可是平凡人囉, 想來小賺一點! 時間一瞬間就到了 2008/2/27, 2008/2/27 加權指數收盤 8462.08, 當天是漲 154.41 點! 臺指期貨收盤為 8376 點!

從 2008/2/20 到 2008/2/27 漲超過 500 點.

我們來看一下, 2008/2/27 的選擇權報價!

我們來看看, 前面三個例子, 如果, 您在 2008/2/27 收盤時, 把手中的選擇權賣出平倉, 獲利的績效會如何?

例1: "買進" "Call" 履約價 8100, 價格 191, 1口, 同時, "買進" "Put" 履約價 7500, 價格 197, 1口.

"買進" "Call"一口的價格是 (191*50)=9550, "買進" "Put"一口的價格是 (197*50)=9850, , 我們只有 20000, 各買 1 口, 付出 (191+197)*50=19400 元.

現在 "Call" 的價格是 450, "Put" 的價格是 61, 所以我們的獲利是 ((450+61)[現在價格] - (191+197)[買入價格])* 50 = 123 * 50 = 6150. 成本兩萬, 現在帳戶內有 20000 + 6150 = 26150, 獲利率 6150/20000= 30.75%

例2: "買進" "Call" 履約價 8400, 價格 95, 2口, "買進" "Put" 履約價 7100, 價格 101, 2口.

"買進" "Call" 一口的價格是 (95*50)=4750, "買進" "Put" 一口的價格是 (101*50)=5050, 我們只有 20000, 各買 2 口, 付出 (95+101)*50*2=19600 元.

現在 "Call" 的價格是 260, "Put" 的價格是 27, 所以我們的獲利是 ((260+27)*2[現在價格] - (95+101)*2[買入價格])* 50 = 91 * 2 * 50 = 9100. 成本兩萬, 現在帳戶內有 20000 + 9100 = 29100, 獲利率 9100/20000= 45.5%

例3: "買進" "Call" 履約價 9000, 價格 16.5, 12口, "買進" "Put" 履約價 7100, 價格 101, 2口.

"買進" "Call" 一口的價格是 (16.5*50)=825, 我們買 "Call" 大約要在 10000 內, 買 12 口, 付出 9900 元. 但這裡問題來了, 在 "買進" "Put" 時, 找不到相對於 "Call" 約 16.5 的價格, 該怎麼辦呢? 我採用 "買進" "Put" 履約價 7100, 價格 101, 2口, 也是可以的! 所以, 我們投入的成本是 (16.5*50)*12 + (101*50)*2 = 9900 + 10100 = 20000.

現在 "Call" 的價格是 56, "Put" 的價格是 27, 所以我們的獲利是 ((56-16.5)[一口 "Call" 的獲利] * 12 + (101 - 27)[一口 "Put" 的損失] * 2) * 50 = (39.5 * 12 + ( -74 )*2) * 50 = 326 * 50 = 16300. 成本兩萬, 現在帳戶內有 20000 + 16300 = 36300, 獲利率 16300/20000= 81.5%

看完以上的例子, 有沒有感覺到什麼? 有沒有好賺? 當股市在上漲時, "Call" 的價值是增加的, 但同時 "Put" 的價值在降低, 當股市在下跌時, "Put" 的價值是增加的, 但同時 "Call" 的價值在降低, 所以漲也賺, 跌也賺, 發了, 發了! 那我跟本等發財就好了嘛!

新的月份一開始, 我就給它 "Call" 也買 "Put" 也買, 反正每個月總會有所漲跌嘛, 一定會賺的.

是嗎? 如果您這樣想... 就太單純了, "Call" 也買 "Put" 也買, 想要獲利是有一定條件的, 必須是短時間內( 比如說五日內 ), 有所大漲大跌( 差價最好 300 點以上 )才會比較有獲利空間的. 這段話請先記著, 以後再給您看範例.

我們先來仔細想想上面說過的這段話...

當股市在上漲時, "Call" 的價值是增加的, 但同時 "Put" 的價值在降低, 當股市在下跌時, "Put" 的價值是增加的, 但同時 "Call" 的價值在降低, 所以漲也賺, 跌也賺.

如果, 您以前只玩過股票或期指, 您不覺得這段話怪的可以嗎? 怎麼可能同時買多一張股票, 同時又放空一張股票, 結果漲有賺, 跌也賺的? 如果以股票來說, 您一邊漲多少, 另一邊一定跌多少嘛...哪裡可以賺?

所以, 在我們這樣 "Call" 也買 "Put" 也買, 結果竟然賺, 一定有什麼奇怪的地方在其中, 那是什麼? 這裡就要說到 "內涵價值" 與 "時間價值" 了!

我們就以 2008/2/20 加權指數收盤 7894.47 點, (1).我們 "買進" "Call" 履約價 8100, 價格 191, (2)."買進" "Call" 履約價 8400, 價格 95, (3). "買進" "Call" 履約價 9000, 價格 16.5, 這三種不同的操作來說吧!

2008/2/20 加權指數收盤 7894.47 點, 您在當時, 您覺得由 7894 漲到 8100 點的機會有多大? 機會應該不少吧! 它只要漲 206 點就到了 8100 點, 這就是履約的機會高!

2008/2/20 加權指數收盤 7894.47 點, 您在當時, 您覺得由 7894 漲到 8400 點的機會有多大? 嗯~ 普普! 它要漲 506 點才會到 8400 點, 這履約的機會普普, 大概一半一半!

2008/2/20 加權指數收盤 7894.47 點, 您在當時, 您覺得由 7894 漲到 9000 點的機會有多大? 嗯~ 有點拼吧! 它要漲 1106 點才會到 9000 點耶~ 這履約的機會超少的, 大概好幾年才會出現一次吧!

所以, 為什麼 "買進" "Call" 履約價 8100, 價格是 191, 履約價 8400, 價格 95 而履約價 9000, 價格只要 16.5 了, 因為它們實現的機率是不同的.

買入 "Put" 這邊也是一樣的道理喔! 我們來想一遍!

2008/2/20 加權指數收盤 7894.47 點, (1)."買進" "Put" 履約價 7500, 價格 197, (2)."買進" "Put" 履約價 7100, 價格 101, (3). 沒有 (3), 因為期貨交易所沒有開放 7000 點以下的 履約價 進行交易.

2008/2/20 加權指數收盤 7894.47 點, 您在當時, 您覺得由 7894 跌到 7500 點的機會有多大? 機會應該不少吧! 它只要跌 394 點就到了 7500 點, 這就是履約的機會還蠻高! ( 您有沒有注意到, 394 點 跟之前 "買進" "Call" "8100" 的實際點數差 206 點(8100-7894=206), 有差 188 點耶~ 但買進的價格確差不多, 這有沒有詭異! 超詭異! 這代表什麼? 或許是有一堆人強烈看空, 努力追空, 把價格頂高了吧, 以後有機會的話, 我們再談這個情形.)

2008/2/20 加權指數收盤 7894.47 點, 您在當時, 您覺得由 7894 跌到 7100 點的機會有多大? 嗯~ 普普! 它要跌 794 點才會到 7100 點, 這履約的機會普普, 大概有三成多機率吧!

所以, 為什麼 "買進" "Put" 履約價 7500, 價格是 197, 履約價 7100, 價格只要 101 了, 因為它們實現的機率是不同的.

好! 當加權指數上漲了 500 多點後, 發生了什麼事? 結果讓我們獲利?

等一下! 我想到一件事, 要強調一下!

我們剛才在講, 2008/2/20 加權指數收盤 7894.47 點, 您在當時, 您覺得由 7894 漲到 8100 點的機會有多大? 機會應該不少吧! 它只要漲 206 點就到了 8100 點, 這就是履約的機會高!

因此, 您覺得有機會賺錢, 您花了 191 點 來 "買進" 一口 8100 的 "Call"...

請注意, 您花的 191 點( 9550 元 ), 它是在 "賭" 喔! 花錢 "賭" 一個會漲到 8100 點以上的未來, 這 191 點( 9550 元 ) 您沒有拿回任何東西到手上, 它只要股市一直跌, 它的價值會愈來愈低, 一直到 0 的喔! 當然, 這個過程中, 您可以去賣掉它, 換回一點現金.

所以, 您花了 191 點 來 "買進" 一口 8100 的 "Call"... 只要在指數沒有真的漲上 8100 點前, 它是沒有 "真實價值" 的, 您所看到的成交價 191 點, 它是由大家的 "期望" 構成的, 它是虛幻的...玄吧! 所以, 為什麼有人把 "選擇權" 比喻成 "樂透"? "樂透" 花 50 元買一個機率極低的大獎, "選擇權" 花的錢比較多, 但賺錢機率相對高, 而且可以用 "技術分析" 或 "策略" 來增加 "中獎率"!

喔~ 回題!

當加權指數上漲了 500 多點後, 發生了什麼事? 結果讓我們獲利?

我們回來看: 2008/2/27 加權指數收盤 8462.08 點, (1).履約價 8100 的 "Call" 價格是 450, (2).履約價 8400 的 "Call" 價格是 260, (3).履約價 9000 的 "Call" 價格是 56.

2008/2/27 加權指數收盤 8462.08 點, 在當時, 我們買入的 8100 "Call" 它已經有了 "真實的" 價值, 它已經實現了我們的預期, 讚吧! 那他的真實價值是多少? 是這樣算的! 以現在大盤的指數 8462 去減掉 履約價 8100, 8462-8100 = 362 點. 那它現在的成交價 450 是怎麼回事? 怎麼跟真實價值不以一樣, 還是比真實價值高? 那是因為大家預期, 股市還會繼續上漲, 所以你想買我手上這一口, 還要多花點錢才行.

其實, 上面這一整段話, 是有 "術語" 的, 我們之前一直在講的成交價, 正確的說法叫作 "權利金", 有一個公式:

權利金 = 內涵價值 + 時間價值

這個 "內涵價值" 就是剛才計算中的 "真實價值", 所以, 再看回來: 2008/2/27 8100 的 "Call", 權利金 450 點, 內涵價值 362 點, 那我們就可以算出, 它的 時間價值 = 450[權利金] - 362[內涵價值] = 88 點! "時間價值" 的意義是什麼? 它是隱含對未來漲跌的期望價值!

為什麼要算這個? 才會知道, 為什麼同時買 "Call" 和 "Put" 會賺呀! 賺在哪?

我們來看 "例1" 在 2008/2/20 買進時, "買進" "Call" 履約價 8100, 價格 191, 這 8100 的契約, 它沒有內涵價值, 所以這 191 點, 就完全是 "時間價值"! 同時, "買進" "Put" 履約價 7500, 價格 197, 這 7500 的契約也是, 197 點也完全是 "時間價值", "Put" 和 "Call" 是相反的, 7500 的 "Put" 代表大盤要跌到 7500 以下, 才會有 "內涵價值" 出現.

在 2008/2/27 時, "買進" "Call" 履約價 8100, 價格 450, 這 8100 的契約, 內涵價值 = 8462-8100 = 362 點, "時間價值" 只剩下 88 點! 這時, "買進" "Put" 履約價 7500 的價格 61 點, 這 61 點, 沒有其內涵價值, 所以全是 "時間價值".

所以, 為什麼會賺? 賺在那裡? 看出來了嗎? 是該合約是否有買賣價值( 權利金 )的變化. 愈有希望實現的合約, 買賣的價值就會愈高, 但當某一個合約, 慢慢的, 實現機會愈來愈低時, 買賣的價值也會愈來愈低, 只是, 價值變 "高" 的 "速度", 和價值變 "低" 的 "速度", 並不對等, 這其中就產生了價差.

那來看 例3, "買入" "Call" 履約價 9000, 價格由 16.5 點漲到 56 點, 為什麼會漲? 它可沒有 "內涵價值" 呀! 你想嘛, 原本剛買時, 他要帳 1106 點才會到 9000 點, 但在 2008/2/27 時大盤已經是 8462 點了, 是不是只差 538 點就會到, 實現機率變高囉, 想買的人變多囉, 當然價格也會變高. 而 "Put" 履約價 7100 那邊, 價格原本是 101, 結果剩 27 點, 手中已經買進的人, 會想降價求售, 實現的機會愈來愈小, 價格當然會下跌了.

那買兩邊的價差是如何產生的呢? 我們仔細來觀察一下, 2008/2/20 ~ 2008/2/27 這六個交易日來, 權利金的變化.

在上圖中, "當日漲跌" 是指該日收盤與前一日收盤間的價格差, "買進漲跌" 是指該日收盤與 2008/02/20 收盤價格間的價格差, 我們可以利用這兩個漲跌差價來瞭解, 為什麼會賺.

其實, 您只要看我們買進後的第一天就知道了, 2008/2/21 那天, 我們所買進的 8100 "Call" 權利金 191, 就已經漲了 78 點, 來到 269, 我們所同時買進的 7500 "Put" 權利金 197, 卻只跌了 64 點, 78 - 64 = 14, 中間的價格差已經產生了耶~ 這有沒有讓您體會到, 選擇權, 不同履約價間, 權利金的漲跌, 並不是對稱的, 也不是等比例的, 您不能用股票或期指的漲跌想法來看他, 這裡先點到, 以後我多舉點例子來 "感受" 它. 您現在可以先看看上圖, 體會一下.

我們來觀察另一個點, 您看一下 2/22 日, 當日指數漲 23 點, 它是漲的喔, 咦~ 但它當日 7500 的 "Put" "反而" 小漲 4 點! 再看 2/26 日, 當日指數漲 21 點, 當日 7500 的 "Put" 跌了 11 點? 真得不太對稱吧! 如果, 您真想說出個道理, 就是 "選擇權" 最後雖然最後會以加權指數進行結算, 但 "選擇權" 的漲跌, 跟期指點數的漲跌比較有關係. 您看, 2/22 日期指只漲了 4 點, 所以大家有點多空未明的感覺, 所以 "Put" 小漲 4 點( 相對的 8100 的 "Call" 漲了 7 點, 兩邊都是漲喔! ), 2/26 日 期指漲了 51 點, 故 "Put" 這邊就跌下來了.

OK! 以上講了一堆, 是讓您瞭解, 買 "Call" 又同時買 "Put" 會發生什麼情況, 它是如何賺錢的, 但, 這樣的操作, 再強調一次, 有它的使用時機, 就是在預測會產生大行情之前( 會大漲或會大跌前 )就要佈局好, 而且, 最好能在您佈局後五日內就發生大行情, 這大行情也最好 "至少" 有 300 點以上的變動( 請再看一下上方的圖 ), 我們才會有比較好的獲利產生.

所以, 總統大選來了, 會不會有大行情? 大家覺得會有吧! 那該怎麼做呢? 以上, 供您參考.